财务杠杆在公司经营中的作用开题报告
（2） 国内外的研究现况
在国外，iJensen阐释了“负债的相机治理假说”,他的观点为负债一方面能够减少经理人对现金流的控制,另一方面也能通过还本付息的硬约束对企业产生破产威胁,因此能够对企业的过度投资行为在一定程度上起到抑制作用。另外Smith和Watts研究发现负债治理机制的发挥主要依靠债权人,主要表现为银行的监督和严厉的债务条款等对企业进行投资、融资等活动的制约。Barclay和Smith将公司的成长机会看作是一种投资机会的选择权,而企业的价值则取决于这种选择权的执行情况。他们认为低成长性企业的价值主要取决于资产存量,因此对于外部监督者来说监督成本较低,因此这类公司产生资产替代行为不太严重;在高成长性企业中,企业价值则取决于未来投资机会,而这对于外部监督者来说监督成本相对较大,这便给予了内部人进行操纵的机会,因此容易产生严重的资产替代行为。Lang,Ofek和Stuiz以美国年销售收入超过10亿美元的工业企业为样本,通过建立模型采用最小二乘法进行了实证研究。通过研究发现,就整体而言企业投资水平与财务杠杆水平呈现强的负相关关系,在分组性分析中低成长性企业的财务杠杆与企业资本支出之间的负相关关系表现更强烈,高成长性企业的这一关系并不显著。由此他们得出结论:负债并不会抑制具有较好投资机会的高成长性企业的资本支出水平,而会有效地抑制低成长性企业的过度投资,因此其治理作用得到了较好的发挥。Ross通过研究认为,举债经营可以增加债权人对公司的未来盈利能力的信心,有利于所有者权益价值的提升,进而使企业整体价值得到增加。但由于债务利息支出具有固定性,当企业盈利水平较低时,则容易导致公司陷入严重的财务危机_。
以上是国外学者们对财务杠杆和相关内容的研究,他们通过在理论研究的基础上进行了多方面地实证分析,使财务杠杆理论的发展达到了比较成熟的阶段。
与国外相比,我国对于财务杜杆相关理论的研究起步较晚。这也是由于我国资本市场发展相对滞后。我国财务杜奸理论研究的发展阶段应该是在2000年及以后。李心愉在2000年撰写的《财务杜奸效应研究》一文中提出了极限假设:假若企业全部资金都是靠负债融资时,财务杠奸发挥正效应的前提是企业的息税前利润率大于企业所要承担的利息率。在该文中,他将财务杠杆对企业资本成本的影响进行了诈细的趋势分析,并提出了最佳财务杜杆水平。2006悦铮、魏山魏发表了《关于我国公司债务融资的实证研究》,文中指出政府在资金融通和分配过程中占有绝对支配地位是目前我国企业债券市场发展相对滞后的根本原因,在多方面限制和阻碍了企业债券融资渠道。两位提取了庞大的数杨兴全以托宾Q值为标准将2001年末前上市的公司在2002~2005年间的观察值划分为高成长性和低成长性公司进行分组研究,以期探寻债务融资、债务期限与企业价值之间的关系。研究结果表明,在高成长性公司中债务融资比例与企业价值之间负相关,在低成长性公司中债务融资比例与企业价值正相关;企业价值受债务期限结构影响不显著,控制性股东的性质对财务杠杆与企业价值之间的关系有显著的影响。