民营上市公司投资行为与效率研究+文献综述(2)
经济学家、金融学家和财务学家一直对企业的投资非常感兴趣，并相继研究出各种相关理论。新古典主义的投资理论认为，技术偏好和产出是投资的决定因素，金融因素与投资没有关系。Modigliani和Miller(1958)在严格的假设条件下，证明了公司的财务结构与其投资决策无关，从此掀起了人们研究公司投资决策和公司其他财务决策之间关系的热潮。然而，在现实世界中，由于信息非对称和代理成本等问题，公司投资决策不仅跟财务结构有关，还与公司所面临经济环境的不确定性有关。对于有良好投资机会的企业来说，由于负债的“悬挂”作用，较高的负债水平容易产生“投资不足”的问题（Myers,1977）。对于缺乏良好投资就会的企业来说，由于负债减少了经理人员可支配的自由现金流，可以防止经理人员投资负的净现值项目(Jensen,1986)。
融资约束的假说认为，由于交易成本的存在，企业通常偏好内源融资，依赖于外源融资可能会抑制企业的投资意愿。但是，考虑到负债的有限责任效应，负债有“战略承诺”的作用（Brander and Lewis,1986）,企业单方面的增加负债将会对企业投资有正的作用，对竞争对手的投资有负的作用。而Bolton和Scharfsein(1990)则认为依赖于外部的融资可能会阻碍企业的后续投资能力，反过来促进了那些无融资约束的企业去追求有掠夺性的市场战略。在经济衰退的时期，遭受流动性约束的企业会尽力通过涨价和减少投资来获取短期的利润（Chevalier and Scharfetein,1996）,由于公司未来利润的增长来自于公司投资项目的收益以及潜在的投资机会，而投资项目的执行又受制于公司的融资能力，因此，未来收益的不确定性以及资本约束将会导致企业投资支出减少。
由于理论上存在争议，一些学者转而用实证的方法来探讨资本结构与投资的关系。Mills、Morling和Tease(1994)的研究发现总体上负债对企业的投资起负向作用，但是这种作用仅存在于大公司里，小公司则不存在这种效应。Lang、Ofek和Stulz(1996)的研究发现，资本结构和企业的投资呈显著的负相关。
而上述理论和实证研究大多是以发达国家为背景发展起来的。这些国家存在相对成熟、完整、规范的市场机制和资本市场。而我国作为发展中国家，我国的金融体系不够成熟，相关法律法规不够健全金融市场很不发达。因此我国民营企业的投资问题始终存在，且难以解决。投资受束缚，企业的发展无形中受到了约束。所以，投资行为与效率的研究，对民营上市公司的发展具有很深远的影响。
本文参考已有的相关研究，决定从企业的利润水平、运营能力和投资现金流方面进行投资效率的研究，相关指标包括资产报酬率、净资产收益率、资产净利率、流动资产周转率、投资现金流入及流出等。
本文在上市公司投资行为与效率理论的基础上，结合民营上市公司投资行为与效率定义进行案例分析，研究我国民营上市公司的投资行为特征和效率表现，并提出相应对策和建议。本文对于我国民营上市公司投资行为和效率的研究、投资者的决策行为、民营上市公司的持续发展等具有重要的理论价值和现实意义。
2 相关理论基础
2.1 相关定义
2.1.1 民营上市公司
民营企业，是指所有的非公有制企业。而民营上市公司就是指民营企业中的上市公司。以下针对民营企业进行定义。
从广义上看，民营只与国有独资企业相对，而与任何非国有独资企业是相容的，包括国有持股和控股企业。从狭义上看，“民营企业”仅指私营企业和以私营企业为主体的联营企业。本文的民营企业的界定主要是在于它的狭义的含义。
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