民营上市公司投资行为与效率研究+文献综述(3)
因此，民营上市公司是指：在中国境内除国有企业、国有资产控股企业和外商独资企业以外的所有上市公司。从企业的经营权和控制权的角度看，含一小部分国有资产和(或)外商投资资产、但不具企业经营权和控制权的上市公司亦可称之为“民营上市公司”。
2.1.2 投资行为
投资是企业的一种资本经营行为。企业作为市场经济主体,在遵循市场客观运行规律的前提下,利用自身可支配的资源,通过投资经营方式,在市场中获取或创造出更多更好资源和效益,打造竞争优势,增强竞争实力,达到企业可持续稳步协调发展的目的。
过度投资是指公司经理人为追逐私人利益而对净现值为负的项目进行投资。
投资不足是指公司经理人为避免投资失败带来的私人成本而放弃对风险较 大但净现值为正的项目进行投资。
2.1.3 投资效率
由于资源稀缺性和用途多样性的假设前提，效率一直以来都市经济学中的核心命题，它通常是比较和评价的基础。简单来说，效率就是指对资源的有效利用程度。投资效率的研究在我国还是薄弱环节，现有的文献中极少有对“投资”效率进行定义。已有的定义有：“投资效率是指资本的产出弹性或投资的利润率。”
2.2 投资行为的影响因素
2.2.1 股权结构与投资行为
股权结构对公司投资决策有很大影响，不仅通过某类股东持股比例对公司投资决策产生影响，还通过各类股东持股比例以及各类股东之间互相制衡对公司投资决策的影响。当然，股权结构对公司投资决策的影响总是通过一定的作用机制发生，并字不同的作用机制下可能存在差异。
随着控股股东持股比例的增加，由于“壕沟效应”的存在，控股股东就会利用手中的控制权加大损害中小股东利益的非效率投资，从而攫取更多的控制权私有收益。但当持股比例提高到一定程度之后，由于“利益趋同效应”的作用，控股股东又会减少损害中小股东利益的非效率投资。所以，控股股东持股比例与非效率投资之间的关系是一种非线性关系。
2.2.2 负债融资与企业投资行为
负债融资对企业投资行为影响的理论基础主要有以下两种。一种理论认为，负债融资带来了股东与债权人之间的利益冲突，导致企业非效率投资。在假设股东与经理利益一致的前提下，股东为使股东财富最大化，会在投资决策的时候选择那些能够增加股权价值但会减少整个企业价值的项目，或放弃那些能够增加企业价值但会减少股权价值的项目，从而产生过度投资或投资不足。
另一种理论认为，负债融资能够抑制过度投资行为。经理人员为了寻求高于市场水平的薪金和津贴，有着扩大企业规模的冲动。所以，当企业拥有过多的剩余现金流时，经理可能会将其投资到能够扩大企业规模但未必具有良好盈利性的项目。而负债融资能够减少这种股东—经理冲突所导致的过度投资行为，则负债比例与投资之间是负相关关系。
2.2.3 内部现金流与投资行为
市场的实质是不对称，而在信息不对称的资本市场环境下，如果企业内部产生现金流量不足，需要进行外部融资时，将面临高昂的外部资金成本，因此企业会尽可能利用内部现金流量进行投资，而不是借款或发行新股。如果企业现有的内部现金流量不足又不愿进行外部融资，就会放弃一些既得投资机会，导致企业投资不足的问题的出现。
同时，企业内部现金流有限的情况下，企业内部的利益冲突对投资行为与效率也会产生很大的影响。在企业的管理者面临一些投资回报低于机会成本，但对企业的扩张有很大助益的投资机会时，他们很大程度上不会放弃此类投资。而企业内部自由现金流有限，管理者在其有限范围内只能选择这类投资，而放弃一些投资资金回报大于持股人机会成本，但对公司扩张没有太大帮助的投资。而这种一追求增长，忽视股东利益的行为往往造成过度投资的发生。
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