中国证券业并购动因与问题浅析以申万收购宏源为例(2)
济社会发展到一定程度的必然产物，是市场作用下的必然结果。从上海证券交易
所于 1990年 11 月 26 日创立至今，中国证券市场经历了局部探索、全面铺开、
立体规范、固本清源以及开拓创新五个阶段[1]
，在促进技术进步以及我国经济结
构调整发明作用发挥突出。
资本市场对我国经济发展的重要性不言而喻，而证券公司作为做市商，将证
券市场中的不同主体联系起来，在融资方与投资方之间起到了桥梁的作用，促进
了资本的流动和资源的合理配置，是中国金融体系极其重要的组成部分，与中国
证券市场的健康发展息息相关。与此同时，证券业的兼并收购大潮也势不可挡，
对证券业并购的研究便有了必要和价值。
并购是兼并与收购的总称，兼并在《大不列颠百科全书》中的解释是：两家
或更多家独立的公司合并组成一家企业， 通常由一家占优势的公司吸收另一家公
司或者更多的公司。收购指的是一家或更多的公司用现金、债券或股票购买另一
家公司的股票或资产， 以在保持该公司法人地位不消失的情况下获得该公司的控
股权。
在我国证券业的并购浪潮方面，陈晓蔚进行了简要划分[2]
。第一次是发生在
1995年至 1996 年底的并购浪潮，那次并购浪潮的起因是 1995年《商业银行法》
的颁布，其中规定银行要与证券分业经营，也就是银证分离，超过 10家信托和
银行下面的证券营业部合并或者转让，这是中国证券业并购的开端。第二次中国
证券业的并购则发生在 1998 年到 2001 年，起因是 1998 年《证券法》的出台。
《证券法》要求证券与信托实施分业经营，这直接导致了信托旗下的证券营业部
被其他证券公司收购，从而引发了这二次并购潮。第三次并购潮则是从 2003 年
至今，这次并购潮的原因则是多方面的，既包括证监会在股市持续下滑状况下对
证券业格局的重新洗牌，也包括“一参一控”政策的实施。2002 年 7 月 1日， 《证
券投资基金管理公司管理办法》第十一条规定： “一家机构或者受同一实际控制
人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家， 其中控股基金管理公司的数量不得超过一家。 ” 为了减少规范整改过程的复杂性和涉及面，避免上市
后出现重大变更事项，凡股东、实际控制人不符合“一参一控”要求的证券公司不
能申请上市，这导致了不符合“一参一控”但是想要上市的证券公司选择了并购
的方式。本文在下文中分析的申银万国证券收购宏源证券案例，其选择并购方式
的很大的原因之一就是这个。
1.2 文献综述
在中国证券业市场分析方面，胡海峰和张琦（2010）讲述了中国证券市场发
展 20 年来，在1990-2010 期间的演进轨迹: 经历了局部探索、全面铺开、立体
规范、固本清源与开拓创新五个阶段，使中国逐步发展成为一个名副其实的资本
大国。与此同时分析了2007 年上市公司行业分布情况，得出要正确处理虚拟经
济与实体经济的关系，正确处理发展与规范的关系，不断推进市场创新的结论。
汤文仙、李娟（2003）以产业组织理论为中心，分析了我国证券行业的市场
结构和在我国这样的市场结构下证券公司并购行为产生的产业组织根源， 也研究
了并购后的经济绩效。 田晓磊 （2005） 对我国证券行业的集中度进行了详细分析，
姚秦（2003）还对中国证券业集中度低的成因以及趋势进行了分析。