换手率文献综述和参考文献
由于流动性的分析较成熟，很多学者建立了不同的流动性的衡量指标。买卖价差是最早被用来对股票流动性的衡量指标。Amnihud和Mendelson(1986)做过股票流动性与股票超额收益相关关系的研究，在实证研究中采用买卖价差作为指标来衡量资产的流动性。通过实证分析，他们对于流动性溢价的现象作出了如下解释：股票流动性随着其交易成本的增加而变弱导致了流动性溢价现象的产生。22099
近来，越来越多的学者选用换手率作为流动性的指标。其中很多学者选用换手率作为指标衡量流动并对其进行实证分析。最早对该问题进行实证分析的Haugen和Baker(1996)，他们用换手率作为衡量流动性的指标选取国际上股票交易量最大、交易最频繁的股票市场进行研究，其中包括美国、英国、法国、德国和日本的股票市场。实证研究发现：股票的预期收益与换于率相关系数为负数，说明流动性溢价现象的存在是获得验证的。Shing-yang Hu(1997)选取东京证券交易所1976-1993年的数据作为研究标的进行实证分析，结论得出：在横截面上验证结果显示换手率与收益负相关，而在时间序列上则呈正相关的关系。有学者同时选用两个衡量流动性的指标作为解释变量进行实证分析，以期得到更合理的解释。如李一红、吴世农(2003)同时采用换手率和非流动性ILUQ两项指标作为解释变量将股票超额收益作为被解释变量，将上海证券交易所1998-2002年的选取的股票作为研究标的，进行实证研究。研究结果表明：换手率与股票的收益率之间呈负相关的关系，即在上海证券市场流动性溢价理论是有效的。论文网
有学者认为，将换手率作为流动性衡量指标进行分析，得到的结论可能存在谬误。如苏冬蔚、麦元勋(2004)选用换手率作为分析指标进行研究，发现流动性溢价原理在我国市场上显著有效。他们认为股票的交易成本是产生流动性溢价的根本原因，而换手率不能完全替代股票交易成本，即之前将换手率作为风险因子，做出的实证分析中流动性溢价有效的结论只能单纯说明流动性溢价现象，而不能说明换手率可以作为流动性的衡量指标。朱琳（2011）的研究中，创新性的建立一个简单的无摩擦市场模型。通过对投资者追求投资价值最大化问题的求解，得出了流动性风险与换手率之间关系的近似表达式，从而论证了换手率与股票超额收益之间呈正相关关系，将模型进行时间序列分析，进一步分析影响流动性的因素，得出结论：流动性风险与市场实际换手率呈正相关关；流动性风险与上期流动性成本存在相关关系。张峥、刘力在（2006）的研究中指出：换手率是标准化后的股票交易量指标，是股票市场交易的活跃与否的衡量指标，其从侧面间接的反应股票流动性，而非直接作为流动性的替代指标。
很多学者认同并从实证分析中验证了的流动性与收益率存在负相关关系，即存在流动性溢价的现象。但是有学者对于该问题仍然持有不同的观点。Eleswarapu和Reinganum(1993)选取美国股票市场1961-1990年的相关数据作为研究标的，做出实证分析并对流动性溢价理论进行检验。实证检验发现，资产收益率与流动性只有在一月份存在正相关的关系，而其他月份并不成立，说明股票的超额收益与股票流动性之间的相关关系是不确定的，即流动性溢价可能在实证中无法被论证。
参考文献
[1] 杜海涛.中国股市流动性风险测度研究[J].证券市场导报,2002,(11):57- 61.
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