投资者情绪与股票收益率的关系研究(7)
2.5产生投资者情绪的主要原因
非理性心理会导致投资者不理智的过激行为，过激行为会造成过度交易或超量交易，直接影响证券市场的稳定和资金使用率下降。目前，产生非理性心理的原因是多方面的。
1、追逐利益最大化。贪婪是人的本性，也是人性的弱点。在市场经济高度发达的今天，当中国的证券市场一片繁荣的时候，尤其是07年和08年财富效应显著显现时，人们以一种势不可当的执着几乎全国冲入了股市和基金市场，对证券市场的风险承受能力和证券市场的认识程度没有做到足够的准备，很多入门的投资者只想获得，往往忽略了风险、盲目乐观，过度自信，产生不理性投资行为。
2、对于未知领域的茫然和恐惧。很多人虽然随着滚滚大潮进入了证券市场，但其本身对这一领域却并不了解，没有专业知识做支撑，所以对信息的把握不会特别准确，还没有完全掌握好适当的交易时机，所以“反应过度”和“反应不足”在所难免。但有些交易者，自认为天资聪颖，在交易中取得了一些成绩，便认为自己了不起，形成过度自信，导致投资决策失误。
3、对权威的依赖。人们对股评家，分析师和经济学的所谓“权威”的过度依赖感。这点和上一点是紧密相连的，由于人们自身知识的匮乏，对证券市场中存在的很多的现象不能做出正确的判断和相应的解释，所以自然而然的想到寻求专家的帮助。人们相信或者追捧权威，是想获得较大的收益。在社会分工日益明显的今天，人们信赖专家成为一种习惯，总以为专家推荐的股票或对趋势的看法是经过深思熟虑的，跟他们走没错。人们认为这才是最安全的。
综上所述，正是由于行为金融学角度证实的投资者非理性行为的存在，才使对投资者情绪——产生非理性行为的背后诱导因素——的研究具有极大的理论和现实意义。而要从实证角度研究投资者情绪对现实资本市场的影响，就必须寻找到简便可得的投资者情绪代理变量。
第三章 投资者情绪的代理变量选择
广义上，投资者情绪范围很广，即使将范围限制在证券市场也有许多因素能够影响投资者的证券估价和市场预期，在某种意义上都可视为投资者情绪。论文从狭义角度研究投资者情绪，仅研究能够对投资者的证券估价和市场预期能够产生较强烈和直接影响的经济变量和其它因素。
投资者情绪研究最困难的是如何选取投资者情绪变量，如何对选定的投资者进行合理量化。研究中，我们将影响投资者情绪按性质和获取方式不同分为两类：显性（直接）投资者情绪——直接调查得到的投资者对市场的看法和判断；隐性投资者情绪——影响投资者对市场估价和预期的经济变量。按照上述分类，西方成熟市场中投资者情绪变量主要有以下几种：
3.1显性（直接）情绪指标
3.1.1美国个体投资者协会指数（AAII指数）
美国个体投资者协会指数是由美国个体投资者协会（以下简称AAII）自1987年7月以来通过对其会员多空情绪的调查得来的。每周AAII发出调查问卷，并于星期四记录当周收回的问卷。调查的内容是要求参与者对未来吹冰个月的股市进行预测，看涨，看跌或者看平。由于调查主要针对个人，所以该指数一般被用来衡量个体投资者情绪。Fishor和Statman(2002)通过把该调查结果中持牛市观点的人数百分比作为看涨情绪指数，通过回归检验指出，该指数是一个预测标准普尔500未来收益率的有效的反向指数，在统计上可以通过检验。该情绪指数每上升1%，下月的标准普尔500收益率降低0.1%。