股票市场风险的主要研究文献综述(2)
自从法玛（1970）提出有效市场理论以来，国外学者已经对发展较为成熟的股票市场的有效性进行了较多较全面的实证检验，而国内相关的对我国股票市场有效性的实证检验并不多。幸素园对我国股票市场有效性的实证检验不仅丰富了国内的相关研究，而且能够在运用CAPM实证计算我国股票市场系统性风险水平之前考虑到CAPM成立的假设条件，其思路具有相当的严谨性。
（三）股票市场系统性风险水平的实证分析
1.徐国祥、檀向球（2002）运用资本资产定价模型（CAPM）测定了我国A股市场1994至2001年间各年的系统性风险，得出了1994年以来，我国A股市场的系统性风险呈现出了明显的下降趋势，个股抗系统性风险的能力明显加强的结论。
徐国祥、檀向球的研究是中国股票市场系统性风险早期的经典研究之一，许多后来的研究都是建立在他们研究的基础之上展开的。他们的实证研究说明我国股票市场系统性风险水平是逐年下降的，这为投资者投资股票和监管者制定相关政策法规提供了理论依据。
2.黄波、李湛、顾孟迪（2007）成功推导出了双侧风险偏好的资本资产定价模型，之后选择了我国股票市场1996年至2003年的数据进行了实证检验。结果表明，双侧系统性风险在样本期间初期较高，然后逐年下降，而且双侧系统性风险在样本期间内与外在重大信息冲击影响的相关性较为显著。
黄波、李湛、顾孟迪在对前人用CAPM测算我国股票市场系统性风险水平的研究进行总结的基础之上，将系统性风险分为了上升风险和下跌风险，实现了双侧系统性风险的分离，成功推导出了双侧风险偏好的资本资产定价模型，对CAPM的发展并有效运用于中国的股票市场做出了贡献。
3.姚亚伟、杨朝军、蔡明超（2009）直接运用马科文茨的组合投资思想，用随机抽样法构造了不同的股票组合，构建了组合风险与各个组合中股票数目之间关系的数学模型，实证研究计算了1995年至2006年间上海A股市场系统性风险的绝对水平。结果显示，1995年至1996年上海A股市场的系统性风险较高，其余各年的系统性风险均在30%以下。利用连续 检验的分析结果表明，1995年至2006年间，组合中的股票数目在13个左右时，组合风险与投资组合中股票数目的匹配结果是最优的。
姚亚伟、杨朝军、蔡明超认为国内学者在研究中国股票市场系统性风险问题时大多采用CAPM来推导相对系统性风险水平，即股票收益率与市场收益率相关系数的平方，来估算中国股票市场的系统性风险水平。而他们的研究直接使用了马科文茨的投资组合理论，计算出了中国股票市场的绝对系统性风险水平，弥补了国内系统性风险研究的空白，且相对于建立在严格假设条件基础之上的CAPM，他们的研究结果具有更小的偏差，论文的最后还计算出了最优的股票投资数目，具有较大的创新度与实际应用价值。
4.胡永宏（2010）利用行业因素模型，将农业上市公司股票的总风险分解为市场风险、行业风险和特异风险，选取2004年1月2日至2009年3月18日的数据，对40只农业上市公司股票的风险结构（即三种风险各占的比例大小）进行了实证检验。实证结果显示，相对于沪市，深市的农业上市公司股票的行业风险较高，而特异风险较低。
国内学者大多使用CAPM来计算我国股票市场的系统性风险水平，而胡永宏创新地使用三因素模型将农业上市公司股票市场的总风险进行了更详细的分类，得出了更有实际应用价值的实证结果。
5.刘星（2010）通过建立DCC-MVGARCH模型研究了上海证券交易所80只股票的时变 系数，对 系数的统计特征进行了详细的分析，在此基础上，选取了1998年1月9日至2010年4月30日的数据，建立ARFMA模型对这80只股票的 系数进行了短期预测。实证结果表明，上海股票市场系统性风险水平偏高，且波动明显， 系数序列具有长记忆特征，而描述长记忆特征的ARFMA模型可以更加精确地预测 系数。此外，股本规模小的上市公司的系统性风险要大于股本规模大的上市公司的系统性风险。
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