董事会特征与非效率投资行为的实证研究(2)
1.1 研究背景与研究意义 1
1.2 国内外相关研究 1
1.3 研究内容与研究方法 3
2 概念界定与相关理论 4
2.1 概念界定 4
2.2 相关理论 6
3 理论分析与研究假设 9
3.1 董事会特征对非效率投资影响的理论分析 9
3.2 董事会特征对非效率投资行为影响的假设 . 10
4 实证设计 . 13
4.1 数据来源与样本选择 . 13
4.2 变量定义 . 13
4.3 模型设计 . 13
5 实证结果与分析 . 16
5.1 非效率投资测算的实证结果 . 16
5.2 董事会特征对非效率投资的测算结果 . 18
5.3 本章小结 . 24
6 对策建议 . 25
6.1 控制董事会规模，提高投资效率 . 25
6.2 完善独立董事制度，形成良好监督 . 25
6.3 建立健全激励机制，提高积极性 . 25
6.4 提高董事会会议效率，实行问责制 . 26
致谢 27
参考文献 28
1 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
投资决策是公司财务活动最为核心的三项内容之一，企业的投资决策、投资效率
对企业价值的增加有着重要的意义，科学高效的投资效率可以给企业带来更大的现金
流折现值。自从建立了现代公司制度后，资本市场的不完备使得股东、债权人和管理
者之间的信息传递出现了问题，随即产生了信息的不对称性，这种不对称导致了逆向
选择和道德风险等委托代理问题的出现，加上外部环境因素的众多影响，就会出现非
效率投资问题。具体表现为公司会进行一些净现值为负的项目，即过度投资，或者不
作用于一些净现值大于零的投资项目，即投资不足。在我国，这些资金在被上市公司
使用时出现了很多问题，有的大量资金被闲置，有的则是被大股东控制用于自身需求
的投资，有的甚至改变了投资方向。因此，国内外学者都想从公司治理角度去研究投
资问题，比如说怎样的治理结构会形成最优的投资策略。而公司治理中最核心和关键
的部分便是董事会，董事会是在公司制度上建立并发展起来并掌握着众多权利，比如
对管理层的任命和监督、重大投资收购等事宜。所以，董事会能够在公司治理中发挥
相当大的作用，从而抑制公司治理中出现的委托代理和不对称性等问题。然而，影响
的程度却受到本身特征（如董事会规模、董事会结构、董事会行为等）的约束。换句
话说，不同的董事会特征对公司投资行为的影响不一样。所以，根据上述背景，本文
理论联系实际，研究了董事会特征对非效率投资的影响。
1.1.2 研究意义
本人从上市公司治理角度出发，有助于改进公司治理结构，从而提高投资效率。
进而增加公司价值，更好地保护了中小投资者和债权人的利益。
近些年来，本课题的研究方向已经受到了学术界的广泛关注，然而却并不存在较
多的关于董事会特征和非效率投资的研究，本文则是理论联系实际，研究了董事会特
征对非效率投资的影响，具有较强地现实意义。
1.2 国内外相关研究
1.2.1 国外相关研究
对于从董事会特征角度研究对非效率投资的影响的，国外很少出现，但是研究上市公司治理与过度投资的关系的却不少，其中往往包含了董事会特征。
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