企业横向并购的绩效分析(3)
三、案例介绍
（一）并购双方基本介绍
阆中王中王被收购前，它的主要股东四川王中王业有限公司，是一家拥有十几年历史、主营酱油、食醋、鸡精等调品及酱料的制造商，其生产的“贵族王中王”酱油，曾被评为四川名牌产品、四川省著名商标。
加加食品集团股份有限公司系由原长沙加加食品集团有限公司整体变更设立的股份有限公司，属调品行业。加加作为中国调品行业中的佼佼者，于2012年1月6日成功登陆A股资本市场，被誉为“中国酱油第一股”。目前，加加酱油在全国有湖南长沙12万吨，河南郑州8万吨以及四川阆中王中王三大生产基地，就其募投项目的进展来看，加加食品的产能将在2014-2016年得到释放。
（二）并购背景及过程
2012年1月6日，加加食品集团股份有限公司成功登陆A股资本市场，被誉为“中国酱油第一股”。自上市以来，公司收入增长放缓，主要原因是募投项目新产能完全投产多次延期，酱油销量增长受限。加加食品原本计划在四川建立10万吨淡酱油新基地，后来考虑到建设周期这一因素,公司放弃了原来的计划，转而收购了当地有一定产能规模的酱油企业加以改建，形成相当产能基地，这样即可实现加速形成新产能，快速占领市场的效益。因此，加加食品第一届董事会2012年第十次会议审议通过了《关于<收购阆中市王中王食品有限公司>的议案》,同意公司以首次公开发行股票并上市的超额募集资金人民币10,130万元收购阆中市王中王食品有限公司100%的股权。最终，加加食品落户阆中，使用首次公开发行股票上市的超额募集资金1.1亿元收购阆中王中王，并于2012年12月26日，进行了100%股权签约仪式。另外，于2012年12月支付1000万元作为履约的定金，2013年1月支付股权转让款8623万元，并办理了相应的产权交接手续，同时将阆中王中王更名为加加食品集团（阆中）有限公司。收购完成后，王中王品牌及分销渠道均为加加食品拥有，王中王的原投资人不再使用王中王的品牌、渠道以及从事与公司相同业务。
四、公司并购的分析
（一）并购动因分析
基于每个企业所处的形势背景不同，就单个企业的并购行为来说，会有不同的并购动因。企业根据自身所处的形势背景以及自身的发展战略，确定并购的目的，实施适合本企业实际情况的并购，再加以整合，以实现并购的价值。
企业并购的开展离不开外部环境的影响和制约，并购活动本身也是企业适应外部环境变化的一种重要方式。中国调品行业市场的变化，正是加加食品并购阆中王中王的一个重要外因：（1）行业大，市场需求持续增长，根据中国调品协会的统计，我国调品行业已经连续七年保持10%以上的年增长率。随着中国经济的快速发展以及人民消费能力的持续提高，调品行业仍将以较快的速度持续发展；（2）行业规范日益完善，在我国调品行业不断发展壮大的同时，与调品相关的国家标准和行业标准也陆续颁布，推动了整个行业的进一步规范与发展；（3）本土企业实力强，利用品、品牌、渠道等优势提高市场占有率，行业内出现大型企业，如中炬高新，海天业等，调品行业竞争激烈；（4）集中度提升空间大，除了大企业，小企业更可能在集中度提升的过程中做大做强，避免被大企业挤占的命运。
但对于一个企业来说，并购更是一个企业基于宏观环境，结合自身内在原因所实施的一项重要措施，企业并购的动因更多的来自于其自身。本文分析的对象，加加食品，出于产能不足以及全国发展战略布局的考虑，并购阆中王中王。在2011年闯关IPO时，加加招股书中指出其竞争劣势一是产能制约：公司品牌、渠道实力虽得到提升，销售势头良好，但由于产能、生产场地的制约，使得公司的业务收入增速放缓。以其新推出的“面条鲜”产品为例，市场有效需求大，却因酱油发酵产能不足，公司不得不控制对部分市场的出货量，使得需求得不到满足；其二：直销比例低，渠道方面，加加原有产品主要采取农村包围城市的战略，公司以二三线城市及县、乡市场为重点目标市场，而这又源于公司产品定价低、规模小，没有能力承受一线城市大卖场高昂的渠道成本，对连锁餐饮企业、食品制造企业等大型客户的直销收入不高，未来，加加若不能加大对大型直销客户的市场营销，将会制约公司业务的进一步增长。
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