企业并购财务风险的分析与规避(5)
因并购的动机不同以及目标企并购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金、短期资金、自有资本和债 务资金的投入比例存在较大的差异。如果企业并购只是暂时性的持有，等到适当改造后再重新出售，需要投入相当大数量的短期资金才可以达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但是还本付息的负担就会较重，企业若是安排不当，就会面临财务危机。如果并购方是为了长期拥有控制目标企业，就要根据目标企业资本结构和企业持续经营的需要，以此来确定收购资金的具体筹资方式，并购企业应针对目标企业负债偿还时间的长短及文持正常营运资金的多少，使投资的不同回收期与借款的种类配合，以确保能够合理安排资本结构。如采用短期融资方式来文持目标企业的正常营运的流动性资金需要，而用长期负债和股东权益来筹集并购所需的其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下尽量降低资本成本，求得资本结构的合理性。
（三) 支付风险
企业并购过程的支付财务风险主要指的是资金流动性和股权稀释有关的资金使用时可能产生的风险。资金的支付方式包括：现金支付、股票交换并购、杠杆支付及混合支付。支付方式是根据企业的实际情况由企业自己决定的。在信息不对称的情况下，不同的支付方式会传递不同的信息。现金支付的方式下，需使预期现金净流量的增量现值的和大于现金支付额，才能保证现金支付不存在风险，否则就会由收购方承担预期现金净流量的损失。当现金支付的成本增加、负债过重时，并购所需资金来源期限的结构安排的不合理及短期融资不够时，会很容易给收购方带来资金流动性的压迫，这时如果并购后的新公司的流动性资产和速动资产的质量不高的话，变现能力也不会强，这样就会产生资金流动性上的风险。以股票交换的方式支付的，收购方股权支付风险主要来自于预期的价值发生增值的情况，股票交换会扩大股东的基数导致并购的当年及以后的数年里每股收益发生下降：当投资者对并购企业在合理期间回复每股收益的能力产生质疑时，过高的每股收益稀释就影响到使并购企业的股价，说明了换股支付方式下换股比例导致的股权稀释是最主要的风险。杠杆支付下，由于债务风险的放大导致的偿债风险是最大的风险来源，在该方式下由于债务风险的放大，将会导致偿债风险也相应扩大，这取决于整合获得目标企业是否会有良好稳定的现金净流量和债务结构的安排。债务风险同时会放大了收益的波动且掩盖股权稀释的程度，这样又使得风险加大。
（四） 并购后的整合处理不当风险
并购方在并购过程结束后，营运风险有可能会慢慢地浮现出来，无法使企业集团产生财务协同效应和经营协同效应，规模经济和经验共享互补难以实现。企业并购虽然是企业扩大规模和进入其他行业扩大市场占有率的一条捷经，但是在企业并购活动过程中，因为并购企业与目标企业之间的经营理念、管理体制及财务运作方式等各方面的不同，在整合过程中就会不可避免地会出现磨擦。一个企业不论经营的再好利润再大，都会面临一些难以调和或解决的难题。而在并购历史中，有许多的并购目标企业是濒临破产，因此其收购的成本较低。但是这些企业中有不少是因为负债过重或是经营不善而导致破产的，收购目标公司一般也要收购它的债务，虽不一定体现在收购的定价中，但也会体现在收购后的经营中，给以后的企业经营活动带来不必要的负担，一旦负债超过了并购方的偿债能力，那么并购后的企业有可能由此造成资产负债率过高及因目标企业不能获得预期的赢利而陷入财务困境。