上市公司资本结构对绩效的影响上市房地产公司的实证分析(4)
2、企业经营绩效与融资结构关系
从企业实际负担的负债成本考察。通常发展中国家企业的实际负债成本可表示为公式:
C=k(r-i)+w(k)
其中k为企业的负债额，r为银行贷款的名义利率，i为通货膨胀率，w(k)为企业从银行获得贷款付出的超过名义利率的成本(实际可表述为寻租成本 )。
由于国有企业与银行的产权同构性,以及由此而导致的政府对融资过程的介入使企业为获得贷款而付出的额外成本极为低廉,因而,w(k)在这里可忽略不计。在改革开放以来的大多数年份里,国有企业所承担的债务名义利率均低于实际的通货膨胀率(通常在二、三个百分点左右),即企业从银行获得贷款的实际利率为负值。那么,我们有理由相信,企业通过借款行为从金融渠道获得了补贴k(i-r),尽管补贴的形式是隐性的。而借款愈多,补贴也愈多。因此,企业的资产负债率愈高,企业的收益也就愈高,企业绩效也就更好而不是更坏,那么,称利息支出为利息“负担”也就很不恰当。因而,具有较高资产负债率的企业并不会因为借款而背负沉重压力。
二、我国上市公司资本结构的不足
（一）融资结构不合理，偏好股权融资
1、外部融资比重大，内部融资比例小
上市公司的资金来源包括内部和外部两个融资渠道。内部融资是指利用自有资金和资金积累部分，外部融资则包括股权融资和债权融资两种方式。通过对历年交易所上市公司的财务报告分析，发现上市公司内部融资比例甚少，而外部融资的比重占绝对优势，与发达国家截然不同。外部融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短期内把企业规模做大，但却加大了财务风险，，也十分容易造成内部人员控制现象。此外，我国上市公司间接融资占到主导地位，以股票、债券为主要形式的直接融资比例一直很低。
2、企业债券融资规模在扩大，但比重偏小
在国外资本市场中，一般先发展债券市场。而我国由于受国内环境等自身原因的影响，却恰好相反。虽然随着我国债券市场的不断完善，债券融资的规模不断扩大，但与发达国家相比，债券的融资比例仍然偏小。另一方面。由于我国上市公司以国有企业为主以及国家相应的政策导向，国有企业从银行贷款相对容易的格局更加导致加权平均成本增加，既不能利用资本成本的财务杠杆收益，也不能利用债权筹资的避税功能。
3、资产负债率较低
资产负债率是企业负债总额与资产总额的比率，在财务分析中资产负债也被称作是财务杠杆。在我国，尽管外部融资比例要高于内部融资，但是在外部融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市公司资产负债率普遍较低的状况。通过对上市公司财务报表的计算，不难看出上市公司的资产负债率平均约为40%，并且呈现逐年降低的趋势。这也致使其不能很好的利用财务杠杆。
（二）资本结构调整的弹性小
资本结构弹性是指企业资本结构状况对企业理财环境及财务目标变动的适应程度。资本结构弹性主要表现的是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。但在我国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具的情况下，加之公司理财人员自身的局限，致使大多数上市公司资本结构调整的弹性很小。
（三）股权结构不合理
我国上市公司的股权结构的特点主要体现在以下几个方面：非流通股过于集中；公众流通股的比重非常低，股权流通比例低；最大股东通常是一家控股公司。其中未流通股中大多为国有股，股权结构过于集中的现象非常突出。
三、我国上市公司资本结构不足的原因