上市公司资本结构对绩效的影响上市房地产公司的实证分析(9)
五、结论
(一) 从样本公司资本结构分析得出的结论
从样本企业资产负债率统计分析情况来看，我国的房地产企业资本负债率近年来整体变化并不大，相对较为稳定，但是数值相对较高。2010年的资产负债率均值为54.2％，2011年行业均值为53.6％，2012年的行业均值为57.8％。对比西方发达国家的房地产金融系统，在住房建设环节，股权融资、其他各种直接融资方式占70％左右而银行贷款和债券融资等间接融资方式只占大约10％到15％，通过以上的对比分析，说明我国房地产行业整体相当依赖负债融资。
从样本企业长期负债率指标的统计分析结果来看，由于房地产企业投资标的具有投资建设周期较长，投资回收通常无法在同一个会计年度内实现而受益又具有不确定性的特点，故房地产上市公司逐渐增加了长期负债在债权结构中的比例，这样的作法提高了融资期限与投资期限的匹配程度，相应降低了财务风险（因为短期负债需要在当年还本付息，而债务短期化会带来资产错配的财务风险以及相应的效率损失），应当说这是一种进步。但与此同时，我国房地产上市企业的长期负债率同欧美发达国家同类企业相比依然很低（目前普遍在50%以上），原因在于短期债务的名义利率相对较低，而中国的利率结构一般是向上的（即名义利率同融资期限成正比），使用短期债务能够显著降低融资名义成本。
(二) 从样本公司绩效与资本结构回归分析得出的结论
我国房地产上市公司资产负债率与绩效呈正相关关系。这与这与王娟和杨凤林、Masuhs等国内外研究者在实证研究中得出的企业绩效与负债水平正相关结论相符。房地产企业通过适当提高资产负债率可以较为有效地提高绩效水平。但与此同时我们也必须清醒得看到这就是近几年房地产行业大量依靠银行、信托公司等金融机构取得贷款，房地产市场出现过热势头的一个重要原因。也造就了类似曾经“绿城”这样资产负债率畸高而面临破产危机的房地产企业。
房地产上市公司资产规模与公司财务绩效正相关，而公司成长性与公司绩效关系不是很明显。房地产企业同其他很多企业一样具有规模效应，在一定范围内边际规模呈递增趋势。我国房地产行业的基础较为薄弱，运作和管理均不太成熟，而成长性较强的企业往往规模较小，此类公司在治理结构过程中，单位成本费用较高，且由于规模较小企业不确定因素较多，相对较难获取资金以支持成长性投资机会，故成长性同企业绩效关系并不明显。
(三) 本文的局限性
房地产上市公司经营绩效的优劣取决于很多因素，除了公司本身的财务因素外，国家的政治环境、经济政策、行业因素、公司自身的经营情况对经营绩效有着不同程度的影响，有时甚至是决定性影响。而且公司的所有权结构、股权结构等都会对其经营绩效产生各方面的影响。本文的研究主要集中于分析资本结构中的债权结构和经营绩效的相关性，这将对本文的实证结论产生一定的影响。