股价崩盘文献综述和参考文献
2 机构投资者相关概念
我国对机构投资者是指在金融市场上专门从事证券投资的法人机构。1998年3月，我国第一个封闭式基金成立并开始运作，在2001年9月底，中国开放式基金也正式设立，自此基金发展呈现多样化。论文网
我国机构投资者主要包括基金、券商、保险公司、QFII、社保基金、企业年金、信托公司、财务公司等。本文将我国机构投资者按照专业化水平不同分为专业化证券投资者和稳健型机构投资者。专业化证券投资者主要包括基金、券商、QFII、少数投资公司等，稳健型的机构投资者主要包括保险公司、社保基金、财务公司等。表1对各机构投资者的投资行为特征进行总结。
表1 不同类型机构投资者投资行为特征
分类 机构投资者 投资行为特征
专业化机构投资者 基金 研究水平较高，投资较理性。集合投资、分散风险、集中理财，多为短期投资
券商 券商投资品种流动性不足，在证券市场所占份额呈下降趋势，回归中介商的角色
QFII 投资规模较小、崇尚价值投资
少数投资公司 所占比例极小，投资灵活性较大
稳健性投资者 保险公司 规模扩展潜力巨大，但投资量和投资范围受限，主要以债券和基金投资为主
社保基金 规模扩展有较大潜力，目前投资量较小，市场份额较小
财务公司 以投资国债和企业债为主，对证券市场采用谨慎态度
3 股价崩盘影响因素
现有文献已从多个方面对股价崩盘影响因素进行了研究。在信息透明度方面，Jin 和 Myer（2006）认为，公司的信息透明度越低，其管理者隐藏负面信息的可能性越大，当累积的负面信息达到一定程度后，企业管理人员会一次性地将所有被隐藏的负面信息报告给公众，导致投资者大量卖出公司股票进而发生崩盘。Hutton 等（2009）研究发现，当公司的财务报告信息透明度较低时，外界通过企业获得的异质信息就会越少，导致公司股价同步性程度提高，股票暴跌风险也随之增大。在我国，王亚平、刘慧龙、吴联生（2009）研究发现，我国上市公司股价同步性越高，则公司公布的信息其透明度就越低。施先旺、胡沁、徐芳婷（2014）研究也表明，管理层隐瞒的公司负面特质信息越多，会计信息质量较差时，公司信息透明度就会越低，那么导致公司未来股价崩盘的风险就越大。在高管代理方面，Kim 等（2011b）研究了CEO 与 CFO 的股权激励对股价崩盘风险的影响，结果发现高管在制定公司发展策略时会倾向于有利于实现自身股权价值的最大化的行为，而这些行为大多为短期行为（如隐匿公司不利消息），只求现时利益不顾及公司长期发展， 最终导致企业发生股价崩盘。李小荣、刘行（2012）研究发现，在中国，女性 CEO 可以有效降低股价崩盘风险，起到稳定资本市场的作用。杨超、徐芳婷、胡沁（2014）研究发现，管理层实际盈余管理程度越高，越有可能发生股价崩盘。在公司避税活动方面，Kim 等( 2011a)通过对美国公司1995—2008年期间大样本数据研究，强有力地证明了企业避税会加剧企业股价崩盘的发生。此项研究结果与下列观点相符：企业避税为管理抽租和负面消息囤积提供了工具、掩饰和理由，促使这些投机行为长期发生。当长期积累、隐藏的负面消息跨越临界点，全部被泄露出来时，公司股票价格就会暴跌。此外，研究还表明，当公司有强有力的外部监督机制如高比例的机构所有者持股、高水平的分析师跟踪和来自控制市场较大的收购威胁时，企业避税对股价崩盘的影响程度会减弱。江轩宇（2013）研究发现，管理层避税手段越复杂、避税行为越激进，公司股价未来发生崩盘可能性就越大。在分析师分析和审计师审计方面，Schutte 和Unlu（2009）研究表明分析师跟进有利于降低股票价格的噪声。许年行等（2012）研究发现分析师乐观偏差越大，公司股价未来崩盘的风险越高。江轩宇、尹志宏（2013）从公司聘请的审计师的行业水平角度研究发现，公司聘请的会计师事务所行业水平越高，其发生股价崩盘的可能性越小。