股价崩盘文献综述和参考文献(2)
4 机构投资者对股价崩盘的影响
机构投资者作为外部监督机构能否履行监督职责，促进管理层对公司信息及时充分披露、企业透明度是其降低股价暴跌风险的关键。Lakonishok 等（1992）认为机构投资者对股价的影响是不确定的，一方面机构投资者存在“羊群效应”，会使股票价格不稳定，而另一方面机构投资者比个人投资者更理性，对稳定股票价格具有一定作用。
Gaspar和Massa（2007）发现，机构投资者对于当地企业能获得较多的有效信息，对公司监督更有效。Koh（2003）认为机构投资者作为上市公司的股东，能够对上市公司起到监督作用，他们通过与上市公司的管理者建立密切联系而有机会获取更多的高质量的信息，从而提高上市公司信息透明度，进而有利于降低股票价格波动。祁斌等（2006）发现股价波动性相对较小的股票，当他们的股权结构中机构投资者持股比例较高,机构投资者对于降低股价波动性发挥了重要的作用。尹雷（2010）研究发现，中国机构投资者能够有效利用公司特质信息，分析公司股价的信息含量，进而降低公司股价暴跌风险。陈凌蔚（2013）研究发现，机构投资者持股比例越高，股价暴跌风险与经营现金流信息含量的负相关关系越强。崔婧、周晓惠（2013）以我国A股上市公司2007—2011年样本数据研究发现，机构投资者持股比例与会计稳健性正相关，而王冲、谢雅璐（2013）利用2001—2009年我国A股上市公司数据实证研究表明，会计稳健性的提高有助于降低股价暴跌风险，所以可以看出机构投资者对降低股价崩盘有一定的作用。
Bushee 和Noe（2000）检验了信息披露、机构投资者和股价波动性之间的关系。研究表明，信息披露较好的公司未来的股价波动性较小。但是当信息披露改进、公司股价较稳定时会吸引短期投资行为的机构投资者，短期投资行为的机构投资者的增加又会加大公司股价的波动性。许年行、江轩宇等（2012）研究分析师乐观偏差与股价崩盘之间关系发现，分析师乐观偏差会加剧上市公司未来股价崩盘风险，而在存在机构投资者持股较高、数量较多的情况下，两者之间的关系正相关关系显著性增加。曾语倩（2013）实证结果表明，机构投资者在规模、数量扩大的同时加大了股票市场的波动性，并没有对股市的稳定性起到作用。刑治斌，仲伟周（2014）以2005—2011年A股上市公司数据为样本，利用非线性联立方程组模型对机构投资者、分析师跟进进行了实证分析，发现机构持股小于特定比例时，股票价格波动会随着机构投资者持股比例增加而增大，当大于特定比例时，股票价格波动会随着机构持股比例增大而减小。许年行（2013）研究机构投资者的“羊群行为”与股价崩盘风险之间的关系发现，机构投资者的“羊群行为”与公司未来股价崩盘风险呈正相关关系，并且QFII的存在并没有减弱他们之间的正相关关系。
5 文献综述评述
代理理论认为企业管理层为了自己的职业生涯、薪酬绩效、经营帝国建设等原因会隐藏公司的坏消息，而坏消息隐蔽到一定程度时就会被全部释放出来，从来导致公司股票价格暴跌。信息透明度、高管代理、企业避税、外部监督机制等都是影响公司股价崩盘的重要因素。在研究机构投资者股价崩盘中，大多数的学者都是通过机构投资者对其他影响因素的加强（抑制）作用间接研究其对公司未来股价崩盘的作用，直接研究机构投资者持股比例对股价崩盘影响的文献很少。从上文也可看出，机构投资者对股价崩盘的影响并没有得到一致的结论，这与研究视角不同、研究时期不同、研究方法不同等有关。